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www.38398.com - 3800万扣非净利 如何撑起700亿市值的科大讯飞

文章来源:博天堂官网 发布日期:2020-01-11 16:22:35
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www.38398.com,虽然刘庆峰在年报上批注“人工智能的红利时代已经到来”,不过,科大讯飞仍然无法在政府补助之外,寻找到能够“hold住”700亿市值的经营成果。

10月25日,科大讯飞发布了2019年第三季度财务报告显示,报告期内,科大讯飞第三季度营业收入同比增长13.10%;归属于上市公司股东的净利润同比增长108.06%。科大讯飞援引上述“经营成果”,称“主要原因系人工智能产业持续发展,公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现。”

然而,科大讯飞的业绩并没有换来二级市场的正反馈,股价一度下跌超过5%,最终收盘跌幅也达到了3.22%。

有意思的是,作为一家700多亿市值的上市公司,科大讯飞却有着完全不与市值相匹配的主业经营能力,三季度扣非净利润合计数量仅为3818.1万元,三个季度扣非净利润不足7000万。

加上营业收入增速低迷,政府补贴反倒高速增长,toc业务进展难以衡量,部分投资者正在考虑,用市盈率方式——而不是用成长股模式来为上市20年的科大讯飞估值。

虚高的增长

科大讯飞在投资者群体中一直被贴两个标签,一个是大量纳入政府补助填充利润,一个是大量利用研发投入资本化的方式降低业绩波动。

那么三季度科大讯飞是否出现上述情况呢?

根据科大讯飞三季报,在非经常损益项目中,前三季度计入当期损益的政府补助为2.35亿;除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,持有交易性金融资产等取得的投资收益为1.46亿。而综合计算的公司非经常性收益总额在三季度为3.03亿元,

老虎财经将上述数据与半年报进行对比发现,半年报计入当期损益政府补助为1.15亿,综合计算非经常性损益总额为1.57亿。由此计算,三季度政府补助较二季度逾翻倍。

事实上,科大讯飞在今年半年报披露阶段曾经专门就政府补助问题答疑。公司董秘江涛表示补助大部分为软件退税和研发补助,并表示科大讯飞“不靠补助活”,未来能够逐步减少补贴比例。

不过,显然三季度的科大讯飞,并没有实现补助增速的下降。综合来看三季度科大讯飞其他综合收益同比增速达到88.47%,其显著高于营业收入增速13.10%,且几乎与净利润增速同步。而由于产品退税的特征,科大讯飞的产品就像新能源车行业一样,销量越增,补贴越多。

另一方面,对于研发投入资本化的问题,三季报并不以直接的方式列示。但科大讯飞的无形资产往往是装载资本化研发载体。以此为线索,截止三季度末,科大讯飞的无形资产从17.49亿下降至16.62亿,总体出现无形资产净摊销的局面,但相比年初,无形资产余额仍然增长3700万元。

总体来看,科大讯飞过去累计的研发资本化的问题已经开始对整体业绩形成压力。而补助以及利用流动资金进行金融资产投资构成了公司绝大多数的利润组成。

我们不妨试算一下,今年年初至今三个季度过去,科大讯飞的扣除非经常性损益利润仅为6981亿元,即便以两亿元计算年终经营利润,科大讯飞的扣非市盈率也至少达到350倍。即便是对于科技股来说,这个估值也是难以理解的。

被诟病的商业模式

三季报显示,科大讯飞前三季度的增长原因主要系科大讯飞的开放平台业务以及涉及到民生支出的教育、医疗等行业继续保持较快增长。在财报中也提到2019年,受宏观经济环境影响,部分政府财政支出收紧,银行、运营商等行业经营压力增大对公司的部分业务增长速度带来一定影响。

翻看科大讯飞2018年年报,可以看出,主营业务收入中,教育产品及教学业务占比25.45%和1.63%,智慧城市占比21.42%,政法业务占比13.08%,三项合计61.58%。

政法业务和教育机构属于政府职能部门或事业单位,智慧城市相关采购,很显然也属于地方采购一部分。也就是说,科大讯飞六成的营收,都是来自于地方采购。市场对此称之为to g模式。

胡郁曾表示:这可以看做是科大讯飞的优势。说明科大讯飞与政府、国家战略建立了紧密的关系。

科大讯飞最初主要面向b端为教育、法律、政府等领域提供中文语音技术解决方案。目前从公司产品在多个领域的应用也可以看出,智能语音是公司最核心的技术,同时也是最大的卖点。

仔细梳理科大讯飞发展历史会发现,科大讯飞也曾是众多互联网公司背后的技术公司。据《财经》报道,2010年,公司推出了讯飞语音云平台,腾讯qq、高德、携程等,都曾是科大讯飞的客户。

但是,随着语音智能技术日益重要,目前在世界范围内,国内外各家的引擎识别率都基本在同一个水平线上,差不多达到了当前语音识别技术的极限,彼此之间差距不是那么明显。初创企业出门问问、云知声、思必驰、声智科技、三角兽等逐渐进入这个领域。近年来一些公司如阿里和小米纷纷推出智能音箱等相关产品。但这两家公司均未采取科大讯飞的语音技术,阿里巴巴用的是思必驰的技术方案,小米用的是云知声的方案。

b端用户要么成为了对手,要么成为其他竞争对手的客户。行业竞争激烈,客户不断流失的情况下,科大讯飞在2017年从强技术的to b,转向to b+to c“双轮驱动”战略。2017年在三季度报投资者交流会上,科大讯飞表示希望未来to c的业务在三年左右能占到40%,远期能占半壁江山。公司副总裁江涛甚至希望,toc业务未来能占到80%。

随着战略实行,过去两年科大讯飞c端业务增长迅猛,截止2019年上半年,科大讯飞toc业务在整体营收中占比达37.28%。

然而,不管是tob、toc、还是tog哪个模式发力,近年来科大讯飞的营业总收入增速是比较快的。2016年-2018年的营收增速分别为32.78%、63.97%和45.41%。但随着营收快速增长的却不是净利润,而是销售费用。

2019年第三季度财报显示,科大讯飞前三季度销售费用13.07亿,高于研发费用的12亿;但销售费用的增长并没有带来企业净利润的增长。2016年-2018年科大讯飞的销售费用同比增长72.78%、71.31%和55.30%,但同期的归母净利润增长为13.9%、-10.27%和24.71%。

ai红利与模糊的模式

10月24日在第三届科大讯飞1024全球开发者节上,对于人工智能目前所处阶段,刘庆峰分享了自己的判断:人工智能的红利确实已经到来了。

科大讯飞在ai领域的布局似乎并不短了。自2013年起,科大讯飞就推出了一系列关于人工智能的涉及教育、医疗、政法、安全、智慧城市等领域的终端消费领域产品。

最近,科大讯飞也是在频频秀其ai技术、产品。在2019年10月24日第二届中国(广东)人工智能发展高峰论坛上,科大讯飞展示了最新研发的人工智能技术,现场发布教育大数据平台,据了解改技术能助力区域教育科学管理和学校教学可持续发展与减负增效。

同日在第三届科大讯飞1024全球开发者节上,科大讯飞轮值总裁胡郁宣布将联合国产处理器领域主流玩家,为行业提供定制化语音ai芯片。会上,科大讯飞还宣布推出云端语音操作系统2.0和人工智能物联网平台,并发布了家电行业专用ai语音芯片csk400x系列,以及基于csk400x的四套智能家电模组,切入家电ai新品领域。

不过回到财报上,公司ai红利对公司业绩的影响,让大部分希望通过阅读财报理解科大讯飞投资模式的投资者都望而却步。科大讯飞半报收入主要增长来着于教育产品和服务,次要收入信息工程,智能硬件,其开放平台收入增长仅占总体收入增长的一小部分,而财报中对智能硬件,教育产品服务和信息工程具体涉及产品的描述往往比较模糊,业务收入行业分类与产品分类几乎看不到区别。而科大讯飞日常所宣传的ai与人工智能的描述,很难与年报中的收入结构互相匹配印证。

2018年,科大讯飞因侵占保护区用地用于培训基地的事项被央视曝光,与政府合建项目获得变向补助的“玩法”为大众所知。从2019年半年报的递延收入部分可以看到,科大讯飞依然存在大量可以被计入利润的递延收入可以确认,其中政府补助递延收入合计2.85亿元。

而政府补助的项目,大部分类似“政府在建项目”,产业园区补助项目,双创基地补助,创新示范区补助等。

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